巨化股份(600160)：盈利拐点或已至
巨化股份发布2023 年三季报，实现营业收入59.17 亿元，同比+0.75%，环比+7.20%；实现归母净利润2.57 亿元，同比-65.54%，环比-23.81%，三季度业绩阶段性承压。
三季度氟化工产品量价阶段性承压，制冷剂R22/R32/R134a/R125 环比变动分别为-2.0%/-3.1%/-5.1%/-10.2%；含氟聚合物PVDF/PTFE 价格同比变动分别为-78.3%/-22.8%、环比变动分别为-19.8%/-5.1%；基础化工产品烧碱/二氯甲烷价格同比变动分别为-25.6%/-15.0%、环***别+4.8%/+3.2%；我们认为产品价格是公司三季度业绩承压的核心因素。
配额年渐近备货情绪浓厚，制冷剂价格持续抬升，我们认为在第二代、第三代制冷剂配额持续削减的情况下，单位制冷成本高昂的四代制冷剂将持续渗透，由四代制冷剂填补行业供给缺口后，单位制冷效率的成本将有所上升，制冷剂加权平均生产成本将上升至3.45 万元/吨，完全成本上涨至5.30 万元/吨，从而带动第三代制冷剂定价中枢上移，巨化作为第三代制冷剂全球龙头有望享受持续高盈利。
新材料及高性能化学品项目稳步推进，高性能氟化学品方面，公司一期1000 吨全氟聚醚已顺利投产，上半年已贡献净利润1 千万元，且产能持续爬坡，二期4000 吨产能正在规划中；新材料方面，公司10 万吨聚偏二氯乙烯、6 万吨VDC 单体技改、1 万吨FEP、15 万吨PTT 等项目陆续推进，持续升级产品管线，打造新成长极。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收214.4/232.8/257.0 亿元，归母净利润10.1/20.3/39.4 亿元，对应PE 为40X/20X/10
巨化股份归母净利润虽然下滑，但新材料及高性能化学品项目稳步推进，公司前景依然可观。就像涨跌一样，别太在意，这只是市场的小小波动，我们要做的就是把握好机会，扬帆起航。
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